建筑建材2024年投资策略报告：下一步质量与结构更为重要回顾今年：复苏伊始，承重前行。回顾今年年初至今，建筑产业先后历经“节后旺盛的新开工局面→需求后劲不足之下的走势疲弱→地产政策频出但销售数据短暂走高后再次下跌→旺季赶工特征并不显著→地产政策再度加码+特别国债+专项债下达→年底局部赶工”，回顾全年，我们认为2023年已经经历了需求端复苏阻力相对较大的一年，明后年即将迎来的将是温和复苏。

　　央国企实力强、估值低，特色估值体系建设下具备更大升值空间。央国企不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比，同时也在积极开发新兴产业，取得进一步突破。此外，自从疫情以来，建筑业整体总产值增速水平常常低于多数头部央企，印证了在经济环境相对持有一定压力的背景下，头部建筑央企成为相对可靠的行业支撑。

　　投资建议：基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建）、地方国企（山东路桥、四川路桥、隧道股份、上海建工、安徽建工）。

　　2024年基建将仍然发挥稳增长作用。从长期态势来看，12月8日的中央政治局会议中强调“着力推动高质量发展”“推动高水平科技自立自强”，验证了我国未来经济重心转型，我们认为未来即使固投形成较强支撑，其发力点也将转向高端制造业，传统基建及地产领域放缓的态势即将出现，在传统建设领域我们认为即将出现两大转型，第一是厂房建设有望成为结构性支撑点，第二是电力建设需求扩张，在长期发展态势中，高端制造业耗电量较高，乃至AI领域算力需求均为长期需求点，随着AI场景的多元化，算力需求带来的电力需求日益扩张，因此我们认为，电力建设将为长周期内重点板块，同时，在碳达峰的要求之下，新能源电力也将成为发展重点。

　　投资建议：头部国央企集中度提高趋势仍在（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）；设备租赁行业（宏信建发、华铁应急）。

　　碳达峰加速：持续关注新能源电力建设+建筑用材结构调整投资机会。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会分析，基准情景下（不考虑产能加速及节能等情景），我国建筑业将在2040年才能够实现“碳达峰”，大幅滞后于我国规划的2030年。根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，建材生产阶段碳排放占建筑全过程碳排放的55.17%，建材生产阶段能耗为建筑全过程能耗的51.23%。因此降低建材能耗及碳排放至关重要，绿色建材的发展为未来30年建筑业发展的重中之重。同时，我国能源结构优化计划不断推进，能源局要求确保2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右，23年达到25%。

　　投资建议：1）建设结构方向：减隔震（震安科技）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、BIPV（精工钢构、江河集团）；2）清洁能源电力建设方向：致力于新能源电力建设（中国电建、中国能建）；3）产能结构调整方向：碳达峰背景下致力于高标准水泥/钢铁产线升级（中材国际、中钢国际、中国中冶）

　　需求下滑，严控供给成为主材必经之路。我们以水泥为例，供需两端承压。供给端来看，在今年11月9日组织的水泥行业高质量发展暨碳达峰推进会上，中国水泥协会汇总表示，今年水泥行业面临全线亏损，但是还没有到最困难的时候，称水泥产能过剩是长期存在的，我国产能始终在36亿吨以上，但最高年份水泥产量没有超过25亿吨。我们认为水泥行业下一步应当置换高标准低排放产能，逐步趋向保留高质量产能，方有望缓解需求下滑带来的利润收缩。未来“双碳”有望成为解决产能过剩的主要驱动力。需求端来看，今年地方资金及地产均承压，导致整体需求下滑，我们预期地产止跌以及明后年化债后资金面有望改善，因此水泥基本面或将有望随之改善。

　　投资建议：建议选择主材板块龙头企业，从需求结构来看，明年恢复力度较大的为市政类，一方面由于今年基数较低，另一方面资金面复苏背景下，我国保民生的方向没有变，市政类项目有望持续成为地方政府投资方向。同时，在此背景下，大基建+市政需求恢复叠加平均成本考虑，建议关注高分红的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等；玻璃板块关注旗滨集团。

　　风险因素：基建及地产投资大幅下滑，原材料价格大幅波动，政策面出现不利变化。

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　　当前存储市场正处于周期底部，供需关系持续改善，短期有望实现筑底反弹；中期来看，生成式AI市场迅速扩张，有望带动存储模组需求空间增长；长期来看，国内存储模组厂商业务多元化布局，产品结构持续升级，国产替代空间广阔。

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